医药冷链：增长动力强劲，高门槛利好行业龙头

　　医药冷链有望成为冷链物流未来发展中最为强劲的细分品类。药品流通指药品从出厂到医疗机构或 零售药店之间经历的一系列运输储存环节。

　　根据米内网数据，2018 年我国公立医院、基层医疗机构、零售药店三大终端的药品销售额为 1.73 万亿元，同比增长 6.3%。冷链流通是药品流通中重要组成 部分，也是药品流通中最具前景的业务分支。需要冷链运输的医药领域产品包括：疫苗、生物制品、 生物药、诊断试剂等。2018 年我国需要冷链运输的药品销售额约 1100 亿元，其中疫苗占比最大， 为 43%。按照医药冷链运输的费用率为 12%来测算，我国医药冷链市场规模约为 130 亿元(未统计 第三方医药冷链数据)。几大品类药品的持续扩容将带动医药冷链行业的增长，未来几年行业增速预 计接近 15%，且具有持续性。

　　1)疫苗：二类疫苗带动行业整体持续增长

　　我国人用疫苗市场规模约 450 亿元，其中政府免费提供的一类疫苗占 60%，主要用于儿童。随着新 生儿数量的下降，一类苗预计销量将有所波动，但国内二类疫苗具有较大发展空间。疫苗行业总体 将在二类苗的带动下持续增长，预计未来几年的行业增速在 10%左右。二类疫苗的增长来源主要是：

　　国内人群接种二类疫苗比例低，成长空间大。比如流感疫苗，国内仅有 2%的人群接种，而美 国的接种率达到 38%。此外，HPV 9 价疫苗、多联疫苗近年来增长迅速，甚至出现供不应求的 状况。

　　二类疫苗审评审批的加速。近年国内一大批二类疫苗上市，且多个重磅品种尚在申报过程中， 上市后将带来疫苗行业的加速增长。

　　2)血液制品：终端推广空间大，血液制品持续增长

　　血液制品的主要品种包括白蛋白、静丙、凝血因子类、以及特殊免疫球蛋白。白蛋白类由于终端市 场相对成熟，增速稍低。静丙、凝血因子、特免类产品将维持较高增速，市场空间可观。预计血液 制品行业的增速在 5%-10%。

　　血液制品增速较高的几个品种分别是：

　　静丙：国内市场规模第二的血液制品品种，其适应症包括原发性和继发性免疫球蛋白缺乏症、 自身免疫性疾病。由于价格高以及临床推广不足的原因，之前在国内的病种选择和临床科室运 用有限，未来存在较大拓展空间。目前国内价格为国外的 60%左右，具有提价的可能性。长期 来看，随着进一步的临床推广，静丙将维持较好的增速。

　　凝血因子类：主要品种是治疗血友病的凝血因子Ⅷ。预计我国现有 8 万血友病患者，由于价格 的原因，仅有 40%的患者接受持续治疗，且只采用了最低用药标准。随着经济的发展以及未来 医保可能进一步覆盖，凝血因子Ⅷ有望迎来快速释放期。

　　特免类产品：包括破伤风免疫球蛋白、人狂犬疫苗免疫球蛋白、乙肝疫苗免疫球蛋白等，这些 品种基数较小，有望维持较高增速。

　　3)生物药：药品迎来密集上市期，终端增长提速

　　我国生物药预计总市场规模约为 300 亿元。生物药由于治疗效果好、副作用低，是未来医药行业发 展的大方向。近年美国 FDA 批准上市的创新药中，生物药占比已超过一半，国内获批上市的新药也 展现出类似趋势。2018 年 600 家样本医院生物技术用药销售规模 67.3 亿元，同比增长 26.7%。多 数生物药用于肿瘤治疗，随着肿瘤人数的持续增加，将推动生物药市场规模维持增长，预计生物药 行业增速在 20%左右。